불과 2년 전만 해도 인텔(NASDAQ: INTC)은 ‘몰락하는 반도체 제국’의 대명사였습니다. AMD에 서버를 내주고, 엔비디아에 AI를 내주고, 파운드리에서는 TSMC를 따라잡지 못한 채 천문학적 적자를 쌓았습니다. 그런데 지금 인텔은 시장에서 가장 뜨거운 주식 중 하나입니다. 새 최고경영자(CEO) 립부 탄 취임 이후 주가는 약 500% 급등했고, 국내 서학개미 순매수 상위에 올랐으며, 놀랍게도 미국 정부가 지분 10%를 사들여 최대 주주급이 됐고 경쟁사 엔비디아까지 50억 달러를 투자했습니다. 그런데 이 회사는 여전히 적자입니다. 부활 드라마의 실체와 거품 논란을 이 글에서 상세히 분석합니다.
1. 인텔은 지금 무엇으로 돈을 버는가
인텔의 사업은 크게 세 갈래입니다. 개인용 PC에 들어가는 CPU를 만드는 클라이언트 컴퓨팅(CCG), 서버용 CPU와 AI 칩을 담당하는 데이터센터·AI(DCAI), 그리고 반도체를 위탁생산하는 인텔 파운드리(IFS)입니다. 앞의 둘은 설계·판매(팹리스 성격), 마지막은 제조(파운드리)로, 인텔은 이 둘을 한 회사가 다 하는 종합반도체기업(IDM)입니다. 문제는 이 구조가 지금 축복이자 짐이라는 데 있습니다.
2026년 1분기 인텔은 매출 136억 달러(+7%)로 시장 기대를 웃돌았습니다. PC 부문이 77억 달러, 데이터센터·AI가 51억 달러(+22%)로 선방했습니다. 그런데 파운드리가 문제입니다. 매출은 54억 달러였지만 영업손실이 24억 달러(약 3조 3,000억 원)에 달했고, 그마저도 대부분이 자사 칩을 만든 내부 매출이라 외부 고객 매출은 1억 7,400만 달러에 불과했습니다. 회사 전체로는 이 분기에 42억 8,000만 달러의 순손실을 냈습니다(모빌아이 영업권 상각 등 대규모 일회성 비용 포함). 조정 주당순이익은 흑자였지만, 회계상 인텔은 아직 적자 기업입니다.
2. 왜 몰락했나: 서버와 AI를 동시에 놓쳤다
인텔의 위기를 이해하려면 두 개의 전장을 봐야 합니다. 첫째는 서버 CPU입니다. 한때 인텔이 사실상 독점하던 이 시장을 AMD의 에픽(EPYC)이 무섭게 파고들었습니다.
2026년 1분기 서버 CPU 매출 점유율에서 AMD가 46.2%까지 올라왔습니다. 출하량 기준으로는 인텔이 아직 약 67%로 다수지만, 값비싼 고성능 서버 칩에서 AMD가 약진하며 매출로는 거의 절반을 가져간 것입니다. 둘째는 AI 가속기입니다. 엔비디아가 지배하는 이 시장에서 인텔의 ‘가우디(Gaudi)’ 시리즈는 존재감을 만들지 못했고, 차세대 ‘팰컨 쇼어스’는 취소됐습니다. 지금은 2026~2027년 출시를 목표로 한 ‘재규어 쇼어스’(SK하이닉스 HBM4 탑재, 랙 단위 AI 시스템)에 기대를 걸고 있지만, 엔비디아와의 격차는 여전히 큽니다. 요약하면 인텔은 가장 돈이 되는 두 시장(서버 고성능·AI 가속기)에서 밀렸고, 그 사이 제조 기술마저 TSMC에 뒤처졌습니다.
3. 부활의 설계자: 립부 탄과 세 개의 우군
반전은 2025년 새 CEO 립부 탄이 오면서 시작됐습니다. 그는 조직을 대대적으로 수술했습니다. 인력을 약 15% 줄여 연말 약 7만 5,000명 규모로 감축하고, 관리 계층을 절반으로 잘랐습니다. 전략의 핵심 메시지는 “AI 시대에 CPU가 전체 시스템을 지휘하는 제어의 중심으로 다시 부상한다”는 것과, 향후 5~10년 내 주주가치 10배를 만들겠다는 것입니다.
그러나 주가를 진짜로 끌어올린 것은 전례 없는 우군이었습니다.
첫째, 미국 정부입니다. 2025년 8월 트럼프 행정부는 89억 달러를 투입해 인텔 지분 약 10%(4억 3,330만 주)를 취득했습니다(칩스법 보조금을 지분으로 전환하는 방식). 별도로 남은 칩스법 보조금 57억 달러도 지급됐습니다. 미국 정부가 특정 상장사의 최대 주주급이 되는 것은 극히 이례적인 일로, 이는 인텔의 반도체 제조가 국가 안보 자산으로 격상됐음을 뜻합니다. 둘째, 엔비디아입니다. 2025년 9월 엔비디아가 50억 달러를 투자하며 인텔 CPU와 엔비디아 AI를 NVLink로 묶는 맞춤형 제품을 공동 개발하기로 했습니다. 발표 당일 인텔 주가는 약 38년 만의 최대폭인 22% 급등했습니다. 셋째, 소프트뱅크가 20억 달러를 투자했습니다. 적자 기업에 정부와 최대 경쟁사, 글로벌 큰손이 동시에 자본을 넣은 이 조합이 ‘인텔은 망하게 두기엔 너무 중요하다’는 서사를 만들었습니다.
4. 진짜 승부처: 파운드리와 18A·14A
인텔 투자의 핵심은 결국 파운드리입니다. 여기서 성공하면 TSMC의 독주를 깨는 유일한 대항마가 되고, 실패하면 매 분기 수조 원의 적자를 내는 짐이 됩니다.
희망의 근거는 신공정 18A입니다. 애리조나 팹에서 양산에 들어가 노트북용 CPU ‘팬서 레이크’를 생산하기 시작했고, 외부 고객도 붙었습니다. 마이크로소프트가 18A로 칩을 설계하기로 했고, 아마존(AWS)의 AI 패브릭 칩도 18A로 만들며, 미국 국방부도 채택을 확정했습니다. 브로드컴·엔비디아도 테스트 중입니다. 다만 냉정하게 볼 지점이 있습니다. 18A 물량의 절대다수는 여전히 인텔 자사 칩이고 외부 매출은 미미하며, 수익이 나는 수율에 도달하는 시점은 2026~2027년으로 미뤄져 있습니다.
그래서 더 중요한 것이 다음 세대 14A입니다. 이 공정은 처음부터 외부 고객을 위해 설계됐고, 립부 탄은 “고객 확약이 먼저”라고 못박았습니다. 바꿔 말하면, 14A에 대형 고객을 확보하지 못하면 인텔은 첨단 파운드리 사업을 접어야 할 수도 있다는 뜻입니다. 인텔 파운드리의 운명은 앞으로 1~2년 안에 판가름 납니다.
5. 밸류에이션: 적자 기업의 PER 100배
이제 가장 논쟁적인 부분입니다. 2026년 7월 초 인텔 주가는 약 110달러, 시가총액은 5,000억 달러를 넘어섰습니다. 6월 22일에는 사상 최고가(약 141달러)를 찍은 뒤 약 20% 조정을 받았습니다.
인텔은 현재 적자라 후행 PER은 계산되지 않습니다(마이너스). 향후 이익 전망을 기준으로 한 선행 PER은 약 100배로, 반도체 업종 중앙값(약 36배)의 세 배에 가깝고 대형 반도체주 중 가장 비쌉니다. 이 숫자가 말하는 것은 분명합니다. 시장은 인텔의 현재가 아니라, 파운드리가 흑자로 돌아서고 잃어버린 시장을 되찾는 미래를 사고 있습니다. 강세론(예: HSBC 목표가 200달러)은 “정부·엔비디아가 뒤를 받치고 18A가 궤도에 오르면 실적이 극적으로 개선된다”이고, 약세론(예: 일부 IB의 ‘거품’ 경고)은 “적자 기업에 선행 PER 100배는 회생 성공을 이미 100% 반영한 값이라, 조금만 삐끗해도 크게 빠진다”입니다. 참고로 7월 23일 2분기 실적이 예정돼 있어, 파운드리 수율과 가이던스가 다음 방향을 가를 분수령입니다.
6. 리스크 점검
첫째, 밸류에이션입니다. 적자 상태에서 선행 PER 100배는 작은 실망에도 급락을 부릅니다. 둘째, 파운드리 사활입니다. 14A 외부 고객 확보에 실패하면 첨단 제조를 포기해야 할 수 있고, 그 사이 적자는 계속됩니다. 셋째, 경쟁입니다. 서버에서 AMD, AI에서 엔비디아, 제조에서 TSMC라는 각 분야 최강자를 동시에 상대해야 합니다. 넷째, 정부 지분의 양면성입니다. 국가의 지원은 든든하지만, 정부가 주주가 되면 상업적 판단보다 정치·안보 논리가 개입할 수 있고 이해상충 우려도 있습니다. 다섯째, 희석입니다. 정부·엔비디아·소프트뱅크에 대량으로 새 주식을 발행하면서 기존 주주 지분이 희석됐습니다. 여섯째, 실행 리스크로, 18A 수율과 제품 로드맵이 계획대로 가야 서사가 유지됩니다.
7. 종합: 서사는 강력하고, 주가는 앞서갔다
인텔은 미국 반도체 제조 주권의 상징이 됐습니다. 정부가 지분을 사고, 경쟁사 엔비디아가 투자하고, 새 CEO가 조직을 뜯어고치며 18A로 첫 외부 고객을 확보한 것은 몇 년 전을 생각하면 극적인 반전입니다. 데이터센터 매출이 다시 늘고, 서버 CPU 공급 부족이라는 단기 순풍까지 있습니다. 부활 서사는 분명 힘이 있습니다.
그러나 냉정히 보면 인텔은 아직 적자 기업이고, 가장 중요한 파운드리는 매 분기 수조 원을 잃고 있으며, 그 회생의 성공을 이미 선행 PER 100배라는 가격표에 담아 두었습니다. 강세론은 “국가와 엔비디아가 뒤를 받치는 회생 초입”이고, 약세론은 “회생은 아직 증명되지 않았는데 주가만 먼저 500% 뛰었다”입니다. 결국 인텔 투자는 “립부 탄의 회생이 실제 흑자와 파운드리 고객으로 도착하는 속도가, 이미 주가에 반영된 기대를 따라잡을 수 있는가”에 대한 베팅입니다. 좋은 서사와 좋은 주가는 다른 문제이며, 인텔만큼 그 둘 사이의 간극이 큰 종목도 드뭅니다.
이 글은 정보 제공을 목적으로 하며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 본문의 수치는 2026년 1분기 실적 및 2026년 7월 시장 자료에 근거하며, 주가·시가총액·PER·점유율·목표주가 등은 출처·시점에 따라 크게 달라질 수 있습니다(주가 변동성이 매우 큽니다). 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있습니다.