3분 요약
- 넷플릭스는 2026년 3분기에 매출 128억 7,400만 달러(+11.8%), 영업이익률 34.6%를 냈습니다. 매출은 석 달 전 회사 전망대로였고, 이익률은 전망(33.2%)보다 높았습니다.
- 그런데 발표 다음 날 주가는 5.3% 하락했고, 10월 23일 종가 65.85달러는 52주 종가 고점보다 43% 낮습니다. 올해 들어서만 30% 빠졌습니다.
- 같은 서한에서 바뀐 숫자는 두 개입니다. 올해 광고 매출 전망이 약 30억 달러에서 약 27억 달러로, 잉여현금흐름 전망이 125억 달러에서 120억 달러로 내려갔습니다.
- 더 근본적인 질문은 시청 시간입니다. 2026년 상반기 매출은 14.7% 늘었는데 시청 시간은 2% 늘었습니다. 회사도 서한에 투자자들이 시청 시간 증가세를 걱정한다는 것을 안다고 적었습니다.
- 워너브라더스 인수는 무산됐지만 넷플릭스는 위약금 28억 달러를 받았습니다. 이 돈이 1분기 순이익에 들어가 있어서 흔히 보는 주가수익비율(PER) 19배가 낮아 보입니다. 위약금을 걷어내면 22배 안팎입니다(추정).
- 회사는 3분기에 역대 최대인 48억 달러어치 자사주를 샀습니다. 올해 산 자사주의 분기별 평균 단가는 96달러, 89달러, 75달러로, 모두 지금 주가보다 높습니다.
1. 전망은 맞췄는데 주가는 빠졌습니다
넷플릭스는 10월 20일 장 마감 뒤 3분기 실적을 발표했습니다. 매출은 128억 7,400만 달러로 1년 전보다 11.8% 늘었고, 영업이익은 44억 5,900만 달러로 37% 늘었습니다. 희석 주당순이익은 0.87달러로 1년 전 0.59달러보다 49% 많습니다.
회사는 매출이 “전망과 일치”한다고 표현했습니다. 영업이익률 34.6%는 7월에 제시한 전망 33.2%보다 높았는데, 회사는 주된 이유로 비용 집행 시점 차이와 소폭의 매출 초과를 들었습니다. 가입자 이탈률(churn)은 전 세계와 미국 모두에서 1년 전보다 낮아졌고 전망보다도 좋았습니다.
그런데도 다음 날인 10월 21일 주가는 68.69달러에서 65.04달러로 5.3% 떨어졌습니다. 2024년 8월 이후 가장 낮은 종가입니다. 올해 네 번의 실적 발표 다음 날 주가는 모두 내렸습니다. 1월 -2.2%, 4월 -9.7%, 7월 -7.3%, 10월 -5.3%입니다.
52주 종가 고점은 2025년 11월 12일의 115.75달러입니다(2025년 11월 10대 1 액면분할 반영 기준). 10월 23일 종가 65.85달러는 그보다 43.1% 낮고, 2025년 마지막 거래일 93.76달러보다는 29.8% 낮습니다. 시가총액은 약 2,704억 달러입니다.
지난 1년 동안 하루에 10% 넘게 오른 날은 한 번뿐입니다. 2월 27일, 워너브라더스 인수가 무산된 날 주가는 13.8% 올랐습니다. 이 이야기는 5장에서 다시 다룹니다.
2. 서한에서 바뀐 두 숫자
3분기 숫자 자체는 전망대로였습니다. 바뀐 것은 앞으로의 숫자입니다.
광고 매출 전망이 내려갔습니다. 넷플릭스는 올해 1월만 해도 2026년 광고 매출이 “대략 두 배”가 될 것이라고 했고, 7월 2분기 서한에서는 약 30억 달러를 낼 궤도에 있다고 적었습니다. 이번 서한에서는 이를 약 27억 달러로 낮췄습니다. 이유는 “일부 광고 상품 기능의 출시가 예상보다 다소 늦어졌기 때문”이라고 설명했습니다. 2025년 광고 매출은 15억 달러를 넘었습니다.
광고는 아직 작은 사업입니다. 27억 달러는 올해 예상 매출 511억 달러의 5.3%입니다(계산값). 금액만 보면 3억 달러 하향은 전체 매출의 0.6% 수준이고, 실제로 연간 매출 전망은 기존 범위의 중간값보다 0.2% 낮아지는 데 그쳤습니다. 회사는 구독 매출 증가가 예상보다 좋았다고 덧붙였습니다.
그래도 광고는 넷플릭스가 다음 성장 축으로 내세워 온 사업입니다. 1월에 “대략 두 배”라고 했던 숫자가 1.8배 이하로 줄어든 셈입니다(2025년 15억 달러 초과 기준, 계산값). 회사는 2027년에 광고 요금제를 15개국에 새로 도입하고, 첫 출시를 2027년 3월로 잡았습니다.
잉여현금흐름 전망도 내려갔습니다. 125억 달러에서 약 120억 달러로 바뀌었고, 회사는 주된 이유로 4분기에 마무리될 부동산 거래를 들었습니다. 회사 설명대로라면 하향분의 대부분은 영업에서 버는 현금이 줄어서가 아니라 이 거래에 들어가는 돈입니다. 다만 어떤 거래인지는 서한에 더 나와 있지 않습니다.
4분기 영업이익률 전망 26.0%에는 최근 발표한 인력 감축과 관련한 약 1.2%포인트의 비용이 들어 있습니다. 연간 영업이익률 전망은 연초부터 제시해 온 31.5%를 유지했고, 2025년 29.5%보다 2%포인트 높습니다. 회사는 올해 영업이익이 20% 넘게 늘 것이라고 봅니다.
3. 매출과 시청 시간 사이의 간격
이번 서한에서 회사가 따로 짚고 넘어간 주제가 시청 시간입니다. 넷플릭스는 이렇게 적었습니다.
“We know there’s some investor concern about our view hours growth.”
“투자자들이 시청 시간 증가세를 걱정한다는 것을 안다”는 뜻입니다. 회사가 직접 이 문장을 쓴 것 자체가 시장의 질문이 무엇인지 보여줍니다.
숫자로 보면 간격이 큽니다. 2025년 매출은 16% 늘었는데 시청 시간은 1.5% 늘었습니다. 2026년 상반기에는 매출이 14.7% 늘었고, 시청 시간은 970억 시간을 넘기며 2% 늘었습니다. 매출을 시청 시간으로 나누면 1시간당 매출이 1년 사이 12% 남짓 오른 셈입니다(계산값).
같은 1시간에서 더 많은 돈을 받고 있다는 뜻입니다. 회사가 분기마다 꼽는 매출 증가 요인은 가입자 증가, 가격 인상, 광고입니다. 올해 상반기에는 미국, 멕시코, 스페인 등에서 요금을 올렸고, 회원들의 반응은 과거 인상 때와 비슷하다고 했습니다.
가격이 계속 오르는데 이탈률이 낮아졌다는 것은 좋은 신호입니다. 다만 사람들이 보는 시간이 크게 늘지 않는 상태에서 요금을 얼마나 더 올릴 수 있느냐는 별개의 문제입니다. 회사도 이 점을 의식하고 있습니다. 3분기 서한에서 시청 시간 증가세를 다시 끌어올리는 것을 목표로 한다고 밝혔습니다.
시청 시간 안을 들여다보면 조금 더 입체적입니다. 2025년 4분기 서한에 따르면 그해 하반기 넷플릭스 브랜드를 단 오리지널 시청은 9% 늘었지만, 다른 회사에서 사 온 콘텐츠 시청이 줄면서 전체 증가율을 2%로 끌어내렸습니다. 회사는 작가 파업으로 2023~2024년에 외부 콘텐츠를 많이 사들였다가 그 물량이 줄어든 영향이라고 설명했습니다.
라이브 이벤트는 다른 방식으로 쓰입니다. 회사는 올해 라이브가 콘텐츠 지출의 5% 남짓을 차지하지만 시청 시간에서는 약 1%일 것으로 봅니다. 대신 지난 5년간 신규 가입이 가장 많았던 10일 중 6일이 라이브 이벤트 날이었다고 했습니다. 시청 시간보다 가입을 끌어오는 용도라는 설명입니다.
공시 방식도 바뀝니다. 넷플릭스는 반기마다 실적 발표와 함께 내던 시청 시간 보고서(What We Watched)를 2027년부터 1년에 한 번, 1분기에 내기로 했습니다. 실적 발표와 시점을 떼어 매출과 영업이익에 초점을 맞추겠다는 이유입니다. 앞으로는 이 숫자를 분기 실적과 나란히 놓고 보기가 어려워집니다.
4. 성장률은 내려오고, 이익률은 올라갔습니다
분기 매출 증가율은 2025년 4분기 17.6%에서 올해 3분기 11.8%까지 내려왔고, 4분기 전망은 11.5%입니다. 반대로 영업이익률은 1년 전 같은 분기와 비교하면 대체로 올라갔습니다. 3분기는 28.2%에서 34.6%로, 4분기 전망 26.0%도 1년 전 24.5%보다 높습니다. 예외는 2분기로, 33.4%가 1년 전 34.1%보다 낮았습니다. 연간으로는 29.5%에서 31.5%(전망)입니다.
그래프에서 보듯 4분기 이익률은 다른 분기보다 눈에 띄게 낮습니다(2025년 24.5%, 2026년 전망 26.0%). 그래서 이익률은 바로 앞 분기보다 1년 전 같은 분기와 비교하는 편이 맞습니다.
지역별로 보면 둔화는 네 지역 모두에서 나타납니다. 환율 영향을 뺀 3분기 매출 증가율이 1년 전과 비교해 미국·캐나다 17%→11%, 유럽·중동·아프리카 15%→9%, 중남미 20%→12%, 아시아·태평양 20%→15%로 내려왔습니다.
| 지역 | 3분기 매출 | 전년 대비 | 환율 영향 제외 |
|---|---|---|---|
| 미국·캐나다 | 56억 2,800만 달러 | +11% | +11% |
| 유럽·중동·아프리카 | 41억 700만 달러 | +11% | +9% |
| 중남미 | 16억 300만 달러 | +17% | +12% |
| 아시아·태평양 | 15억 3,700만 달러 | +12% | +15% |
환율 영향을 빼고 보면 아시아·태평양이 15%로 가장 빠릅니다. 이 지역에서 회사가 따로 꼽은 곳이 인도입니다. 3분기 인도의 시청 시간은 24%, 매출은 환율 영향 제외 기준 약 18% 늘었고, 회사는 핵심 전략을 잘 실행하면 시청 시간을 다시 끌어올릴 수 있다는 자신감의 근거로 인도를 들었습니다.
5. 워너브라더스 인수전이 남긴 28억 달러
넷플릭스는 2025년 12월 4일 워너브라더스 디스커버리(WBD)의 스트리밍·스튜디오 사업을 인수하는 계약을 맺었습니다. HBO, HBO Max, 영화·TV 스튜디오가 포함된 거래였습니다. 계약일 종가 103.22달러였던 주가는 이후 내리막을 타서 2026년 2월 12일 75.86달러까지 내려갔고, 계약이 해지되기 전날인 2월 26일 종가는 84.59달러였습니다.
2월 27일 WBD는 파라마운트 스카이댄스(PSKY)와 합병하기 위해 넷플릭스와의 계약을 해지했습니다. 계약 조건에 따라 PSKY가 WBD를 대신해 넷플릭스에 위약금 28억 달러를 냈습니다. 그날 넷플릭스 주가는 13.8% 올랐습니다.
이 28억 달러는 영업이익이 아니라 1분기 “이자 및 기타 수익”으로 잡혔습니다. 그래서 1분기 순이익이 52억 8,300만 달러로 2·3분기 평균의 1.5배 수준이 됐고, 희석 주당순이익도 1.23달러로 튀었습니다. 현금도 1분기 영업현금흐름에 들어왔고, 그에 따른 세금은 2분기 현금 세금 납부를 늘린 요인 중 하나였습니다.
투자자 입장에서 이게 중요한 이유는 밸류에이션 지표가 왜곡되기 때문입니다. 최근 4개 분기 주당순이익을 더하면 3.46달러이고, 지금 주가로 나누면 PER은 19.0배입니다. 그런데 이 3.46달러 안에 다시 오지 않을 위약금이 들어 있습니다. 7장에서 이를 뺀 숫자를 따로 계산했습니다.
6. 자사주, 역대 최대 분기
주가가 내려가는 동안 넷플릭스는 자사주를 더 많이 샀습니다. 4월 22일 이사회는 250억 달러의 자사주 매입 한도를 추가로 승인했고, 3분기에는 6,392만 주를 48억 달러에 사들였습니다. 회사 역사상 가장 큰 분기 매입입니다. 9월 말 기준 남은 한도는 223억 달러입니다.
올해 9개월 동안 쓴 돈은 107억 달러, 사들인 주식은 1억 3,035만 주입니다. 평균 단가는 약 82달러로, 지금 주가보다 25% 가까이 높습니다(계산값). 분기별로 보면 주가가 내려갈수록 매입 주식 수가 늘었습니다.
희석 주식 수는 1년 전 43억 4,000만 주에서 41억 9,500만 주로 3.3% 줄었습니다. 같은 이익이라도 주당 몫은 그만큼 커집니다. 매입 단가가 지금 주가보다 높다고 해서 그 자체로 손실이 확정되는 것은 아닙니다. 다만 회사가 75~96달러에서도 사들일 만하다고 판단했다는 점은 읽을 수 있고, 그 판단이 맞았는지는 앞으로의 주가가 답할 문제입니다.
재무 구조는 부담스러운 수준이 아닙니다. 9월 말 총차입금은 153억 달러로 올해 예상 영업이익(161억 달러)보다 적고, 현금 및 현금성 자산은 82억 달러입니다. 3분기에 10억 달러 채권을 새로 발행했는데, 4분기에 돌아오는 10억 달러 만기를 갚기 위한 것이라고 회사는 설명했습니다.
7. 위약금을 빼고 다시 계산하면
아래 표는 10월 23일 종가 65.85달러, 시가총액 약 2,704억 달러를 기준으로 계산한 것입니다. 위약금을 뺀 수치에는 가정이 들어갑니다. 위약금 28억 달러에 1분기 실효세율 19%를 그대로 적용하면 세후 약 22억 7,000만 달러이고, 1분기 희석 주식 수(42억 9,800만 주)로 나누면 주당 약 0.53달러입니다. 실제로 이 위약금에 붙은 세금은 따로 공시되지 않았으므로 추정치로 봐야 합니다.
| 지표 | 있는 그대로 | 위약금 제외(추정) |
|---|---|---|
| 최근 4개 분기 PER | 19.0배 (EPS 3.46달러) | 약 22.5배 (EPS 약 2.93달러) |
| 2026년 PER (4분기 전망 포함) | 18.4배 (EPS 3.57달러) | 약 21.7배 (EPS 약 3.04달러) |
| EV / 최근 4개 분기 영업이익 | 약 17.8배 (영업이익은 위약금 영향 없음) | |
| EV / 2026년 예상 영업이익 | 약 17.2배 | |
| 2026년 잉여현금흐름 수익률 | 4.4% (120억 달러) | 3.6% 안팎 |
있는 그대로의 PER 19배는 위약금 덕에 낮아 보이는 숫자이고, 위약금을 걷어내면 22배 안팎입니다. 영업이익 기준 EV 배수는 17~18배로, 위약금 영향이 없는 대신 이자와 세금 전 기준입니다. 올해 잉여현금흐름 전망 120억 달러에도 1분기에 받은 위약금이 들어 있어서, 세후 금액(약 22억 7,000만 달러)을 빼면 97억 달러 안팎, 수익률은 3.6% 안팎입니다(추정).
이 배수가 싼지 비싼지는 앞으로의 이익 성장률에 달려 있습니다. 회사는 올해 영업이익이 20% 넘게 늘 것이라고 했지만, 매출 증가율은 분기마다 낮아지는 중입니다. 내년에도 이익이 매출보다 훨씬 빠르게 늘어나려면 이익률이 계속 올라가야 하고, 그 여지가 얼마나 남았는지는 2027년 전망이 나와야 알 수 있습니다. 올해는 1월 4분기 서한에서 연간 전망을 냈습니다.
8. 앞으로 확인할 숫자
- 2027년 가이던스: 관례대로라면 1월 4분기 서한에서 나옵니다. 매출 증가율이 10%를 지키는지, 영업이익률 목표가 얼마나 올라가는지가 핵심입니다.
- 광고 매출: 올해 27억 달러를 실제로 달성하는지, 그리고 2027년 3월 시작하는 15개국 광고 요금제 출시가 일정대로 가는지입니다.
- 시청 시간: 연간 보고서로 바뀌면서 다음 숫자는 2027년 1분기에 나옵니다. 하반기까지 합친 2026년 전체 증가율이 2%를 넘는지가 관심사입니다.
- 자사주 속도: 남은 한도 223억 달러를 이 주가대에서 얼마나 빠르게 쓰는지입니다.
마치며
넷플릭스의 3분기는 실적 자체로는 흠잡을 곳이 많지 않았습니다. 전망을 맞췄고, 영업이익은 37% 늘었고, 이탈률은 낮아졌습니다. 시장의 질문은 지금의 이익보다 그 이익을 만드는 방식 쪽에 가까워 보입니다. 시청 시간이 2% 안팎 늘 때 매출이 15% 안팎 늘어온 구조가 얼마나 더 갈 수 있느냐는 질문입니다.
회사는 그 답으로 요금 인상에 대한 회원 반응이 과거와 비슷하다는 점과 광고, 라이브, 인도 같은 새 성장 동력을 내놓았습니다. 그중 광고는 이번에 전망을 낮췄습니다. 주가가 고점에서 43% 내려온 지금, 위약금을 걷어낸 PER은 20배 초반입니다. 이 가격이 기회인지는 결국 내년 1월 서한에 적힐 2027년 숫자가 정할 가능성이 큽니다.
이 글은 투자 권유가 아니라 공개 자료를 정리한 개인 분석입니다. 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.